La SEC allana el camino para la tokenización de acciones: derogación de reglas clave de Reg NMS
La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha dado un paso histórico al proponer la eliminación de dos pilares del Reglamento NMS: las reglas 611 y 610(e). En mi opinión, esta decisión podría convertirse en uno de los cambios regulatorios más significativos para DeFi y el mercado de activos tokenizados en los últimos años.
Esencia de los cambios: de marcos rígidos a la flexibilidad
La regla 611, conocida como «trade-through rule», prohíbe la ejecución de operaciones a un precio peor que las mejores ofertas en otras plataformas de negociación. La regla 610(e) limita la visualización de cotizaciones que puedan bloquear o cruzar precios en bolsas alternativas. Según el presidente de la SEC, Paul Atkins, ambos mecanismos han estado en vigor durante dos décadas, pero con el tiempo se han convertido en un freno para la innovación, generando «consecuencias imprevistas».
Personalmente, veo aquí una conexión directa con las limitaciones tecnológicas de DeFi. Los creadores de mercado automatizados (AMM) operan con base en fórmulas matemáticas y no pueden tener en cuenta en tiempo real la liquidez de bolsas centralizadas como Nasdaq. La eliminación de estas reglas elimina una barrera clave que hacía que la negociación de acciones tokenizadas en pools descentralizados fuera prácticamente imposible desde el punto de vista legal.
Opinión de expertos: qué significa para el mercado
Alex Thorn, jefe de investigación de Galaxy Digital, calificó esta iniciativa como «uno de los mayores avances para las acciones tokenizadas». Según él, un AMM no puede detener una operación porque en una bolsa tradicional el precio sea mejor; tras la eliminación de las reglas, los activos tokenizados podrán circular legalmente en pools de DeFi. Esto abre el camino hacia una tokenización real, no simulada, de activos del mundo real (RWA).
En lugar de restricciones rígidas, la SEC planea implementar un enfoque flexible basado en el principio de «mejor ejecución» de las operaciones. Esto significa que los brókeres y las plataformas estarán obligados a buscar el resultado óptimo para el cliente, pero sin estar sujetos a normas técnicas específicas que frenaban el desarrollo.
Plazos y perspectivas
La discusión pública de la propuesta durará 60 días tras su publicación en el Registro Federal. Se espera que la SEC tome una decisión final en el primer trimestre de 2027. Hasta entonces, es posible el lanzamiento de proyectos piloto de tokenización con exenciones temporales de las normas vigentes. Sin embargo, como advirtió anteriormente la comisionada de la SEC, Hester Peirce, no se debe esperar una autorización para la emisión de activos sintéticos: el regulador es conservador en este aspecto.
Mi análisis: La eliminación de las reglas 611 y 610(e) no es solo un ajuste técnico, sino un cambio fundamental en la filosofía regulatoria. La SEC reconoce de facto que la arquitectura del mercado de 2005 es incompatible con las finanzas descentralizadas. Si se aprueban los cambios, veremos un crecimiento explosivo de las acciones tokenizadas en DeFi, lo que podría provocar un flujo de liquidez desde las bolsas tradicionales hacia los pools de AMM. Sin embargo, los inversores deben recordar los riesgos: la falta de control centralizado sobre la ejecución de las operaciones puede aumentar la volatilidad y crear nuevas vulnerabilidades para la manipulación. Este es el precio de la libertad, y el mercado debe estar preparado para ello.