Estrecho de Ormuz: los aranceles regresan, los mercados petroleros al borde del equilibrio
Los precios del petróleo se desplomaron a mínimos de dos meses después de que Estados Unidos e Irán alcanzaran un acuerdo para reanudar la navegación a través del Estrecho de Ormuz. Sin embargo, detrás de esta calma aparente se esconde una nueva amenaza mucho más insidiosa: Irán planea introducir un peaje por el paso 60 días después de la apertura, y los mercados ya han comenzado a descontar este factor en el costo de las materias primas.
Acuerdo con Irán: un peaje sobre la quinta parte del petróleo mundial
La apertura del Estrecho de Ormuz, por donde se transporta aproximadamente una quinta parte del volumen mundial de petróleo, fue percibida por el mercado como una señal positiva. Antes del conflicto, esta ruta era completamente gratuita. Sin embargo, Irán ha declarado su intención de cobrar tarifas de servicio al finalizar el período gratuito de dos meses. Es notable que Donald Trump calificara la ruta como libre de aranceles para siempre, mientras que el vicepresidente JD Vance y las autoridades iraníes están convencidos de la inevitabilidad de la introducción de los cobros.
Los mercados reaccionaron de inmediato: el precio del Brent cayó aproximadamente un 5%, situándose en $83 por barril, y el WTI en $80. Estos son los mínimos de los últimos meses. Sin embargo, esta caída refleja solo un alivio a corto plazo en la situación del suministro. La curva de futuros indica una actitud más cautelosa por parte de los participantes del mercado.
La curva se ha enfriado, pero el sentimiento es alcista
Durante el conflicto, el mercado del Brent experimentó una fuerte backwardation, una situación en la que el precio del futuro es inferior al precio actual al contado del activo subyacente. Los contratos a corto plazo se negociaban notablemente más caros que los diferidos, lo que indicaba una aguda escasez de oferta. En abril, la diferencia entre el primer y el segundo contrato de Brent alcanzó los $10,27. Ahora, este indicador se ha reducido a aproximadamente $0,67, lo que sugiere expectativas de una disminución de la escasez. No obstante, la diferencia sigue siendo positiva.
Las cotizaciones del Brent están pasando gradualmente a una backwardation moderada. No tienen prisa por volver a un estado de contango, donde los contratos a largo plazo son más caros que los de corto plazo. Esto significa que la escasez aguda de materia prima se ha eliminado, pero no hay señales de exceso de oferta. El posicionamiento de los inversores ahora está cambiando en la dirección opuesta. Según el último informe Commitments of Traders de la CFTC, los especuladores redujeron sus posiciones cortas en aproximadamente 9,300 contratos hasta el 9 de junio.
Los datos de opciones confirman esta tendencia. En el United States Brent Oil Fund (BNO), la relación de opciones put a call se situó en 0,08. En otras palabras, hay varias veces más contratos de compra abiertos que de venta. Además, el interés por las opciones call solo está aumentando. Tras las noticias sobre los peajes, esta relación cayó a 0,06.
Por lo tanto, las cotizaciones ya han descontado el hecho mismo de la apertura de la ruta. Ahora, la apuesta principal se centra en la evolución futura de los acontecimientos. Sin duda, la magnitud de esta apuesta depende directamente del tamaño del futuro peaje.
El contrato BRN2 se negocia con una diferencia de aproximadamente un mes. Mientras tanto, el contrato base sigue siendo ligeramente más caro. La curva de futuros se ha suavizado notablemente, pero no muestra signos evidentes de una tendencia bajista. Si realmente se introduce el peaje, el diferencial podría volver a ampliarse. El escenario coincide completamente con el predominio actual de posiciones alcistas.
Impacto potencial de los aranceles en el costo del barril
Pasemos a los cálculos. Antes del inicio del conflicto, el Brent costaba alrededor de $70 con costos de tránsito nulos. A través del Estrecho de Ormuz se transportan anualmente alrededor de 7,6 mil millones de barriles de petróleo. Los posibles escenarios de ingresos anuales de Irán por peajes son: con un peaje de $0,50 por barril — $3,8 mil millones; con un peaje de $1 por barril — $7,6 mil millones; con un peaje de $2 por barril — $15,2 mil millones.
El nivel de $1 es bastante realista. Durante el conflicto, se cobró extraoficialmente un peaje de $1 por barril. Además, se reportaron pagos de hasta $2 millones por un solo viaje. El costo directo del tránsito para el mercado es pequeño. Inicialmente, estos gastos son asumidos principalmente por los productores. Un efecto mucho mayor lo tiene la prima de riesgo. Representa una cantidad adicional que los inversores descuentan debido a la incertidumbre en el suministro.
Esta prima se siente especialmente ahora. El margen de seguridad del mercado global es mínimo. Por ejemplo, la Reserva Estratégica de Petróleo de EE. UU. se encuentra en su nivel más bajo en los últimos 43 años. Los analistas creen que, si el mercado vuelve a la normalidad alrededor de $80, la introducción gradual del peaje agregará entre $2 y $6 al costo. Por el contrario, un escenario caótico elevaría los precios en $10 o más. Por lo tanto, el Brent podría moverse en un rango de $85 a $95. En caso de una desestabilización severa, las cotizaciones volverían a superar los $100.
Es importante destacar que el peaje en sí mismo de $1 o $2 no es capaz de llevar al Brent a $100. Son las interrupciones y los intentos de bloqueo los que conducen a ese resultado. Si la implementación del acuerdo dificulta el movimiento de los buques, la prima de guerra volvería al mercado. Recordemos que durante el conflicto fue el miedo lo que empujó al Brent por encima de los $100. Las señales del mercado confirman plenamente estos riesgos.
Los pronósticos del petróleo y las apuestas del mercado dicen lo mismo
Los líderes de la industria advirtieron sobre el riesgo de un aumento. En Chevron y ExxonMobil declararon que el precio del Brent podría dispararse hasta $150-160 si las reservas continúan disminuyendo. Según la Administración de Información Energética de EE. UU. (EIA), el Brent tendrá un precio promedio de alrededor de $105 en junio y julio, y luego los precios podrían bajar. Goldman Sachs ajustó su pronóstico tras el acuerdo, pero advirtió sobre el riesgo de fuertes fluctuaciones si el paso por el Estrecho de Ormuz no se restablece con normalidad.
Incluso los mercados de pronósticos confirman este panorama. En Polymarket, los participantes asignan aproximadamente un 16% de probabilidad a que el precio del petróleo alcance un nuevo récord antes del 31 de diciembre; este sigue siendo el escenario principal entre las apuestas, a pesar de cierto enfriamiento de la situación tras el acuerdo.
Actualmente, los precios del petróleo se mantienen cerca de los valores mínimos de dos meses. El crudo Brent cotiza alrededor de $83, y el WTI cerca de $80. El próximo informe de la CFTC mostrará claramente si los compradores lograron mantener su ventaja. Si se eliminan las restricciones sin nuevos peajes, los precios continuarán cayendo hacia el pronóstico de la EIA en el rango de $70-79. Sin embargo, la introducción de peajes controvertidos dentro de 60 días volverá a endurecer el equilibrio. En ese caso, el petróleo regresaría a niveles por encima de $80 y se dirigiría hacia la zona de $90.
Opinión del analista: El mercado se encuentra ahora en un punto de bifurcación. La caída de precios a corto plazo es una trampa para los bajistas. La realidad es que cualquier introducción de peajes, incluso simbólica, devolverá instantáneamente la prima geopolítica al costo del barril. Los inversores deberían prepararse para la volatilidad, no para una caída sostenida.