El nuevo ETF BlackRock BITA ha sido duramente criticado: la estrategia del fondo ha sido considerada un fracaso.
Los analistas de 10x Research han criticado duramente el nuevo fondo cotizado en bolsa de BlackRock, el iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA). Según su evaluación, la estructura del producto es tan deficiente que, en la gran mayoría de los escenarios, los inversores o pierden frente a la simple tenencia de bitcoin (BTC) u obtienen un rendimiento absoluto mínimo. Esto no es solo una opinión, es un análisis detallado de los errores fundamentales en el diseño del fondo.
BITA, que cotiza en el Nasdaq, utiliza una estrategia de opciones de compra cubiertas. El fondo mantiene bitcoin y acciones del ETF insignia de BlackRock, IBIT, y luego vende mensualmente opciones sobre una parte de estas posiciones, generando ingresos para los inversores. A primera vista, es una forma clásica de ganar dinero con la volatilidad. Pero, como mostró mi análisis, la realidad es mucho más dura.
¿Cuál es la raíz del problema?
La queja clave de 10x Research es que la mayor volatilidad del bitcoin es estructural, no aleatoria. Se alimenta de la asimetría de información entre los participantes del mercado y del marketing agresivo que los reguladores no tolerarían en las finanzas tradicionales. Muchos han intentado monetizar sistemáticamente esta volatilidad, pero la mayoría ha fracasado.
En su informe de mayo, 10x Research calculó que los tenedores de bitcoin pierden alrededor de $7 mil millones en ingresos potenciales cada año debido a una gestión de riesgos ineficiente. BITA fue creado como una respuesta directa a esta demanda. Sin embargo, según los analistas, los creadores del fondo tomaron decisiones directamente opuestas e incorrectas en prácticamente todos los parámetros clave.
¿Cuándo está justificada la venta de opciones?
10x Research destacó tres condiciones bajo las cuales la venta de opciones de compra sobre bitcoin se convierte en una operación con alta probabilidad de ganancia. Si las tres coinciden, es una operación con altas posibilidades de éxito. Si no, es más sensato no vender opciones en absoluto y conservar el potencial de aumento de precio.
Quien vende opciones sin estas condiciones, según los analistas, no obtiene ingresos, sino que "renuncia barato al potencial de crecimiento". Así es exactamente como, en su opinión, actúa BITA cada mes: la propia estructura del fondo lo exige. La venta mecánica y mensual de opciones sin tener en cuenta las condiciones del mercado es un camino seguro para quedar rezagado frente al simple HODL.
En contraste, 10x Research propone una estrategia no mecánica, sino selectiva. Las opciones no se venden según un calendario, sino solo en aquellos momentos en que las tres condiciones coinciden y la probabilidad de ganancia está del lado del inversor. El resto del tiempo, el fondo no vende nada y conserva todo el potencial de crecimiento del bitcoin. Este enfoque, según se afirma, permite obtener ingresos de las opciones sin sacrificar la principal fuente de ganancias: el propio aumento del precio de BTC.
Mi comentario: La estrategia de BITA es un ejemplo clásico de "ingeniería financiera" en beneficio de las comisiones, no del inversor. La venta mecánica de opciones sobre un activo tan volátil y con tendencia como el bitcoin es una forma garantizada de "recortar" las ganancias en un mercado alcista y obtener una prima mínima en un mercado bajista. BlackRock, en esencia, ha creado un producto que sistemáticamente quedará rezagado frente al propio activo que gestiona. Los inversores deberían pensarlo dos veces antes de pagar por un "rendimiento" que en realidad resulta ser una ganancia perdida.