El gigante chino de la IA Zhipu fue valorado en 1280 ingresos anuales: ¿anomalía o futuro del mercado?
El mercado de inteligencia artificial sigue dando sorpresas, y quizás uno de los ejemplos más llamativos hasta ahora es la valoración de las empresas chinas de IA. He analizado detenidamente los datos más recientes del mercado, y las cifras que veo invitan a reflexionar sobre una revalorización fundamental de todo el sector.
Tomemos, por ejemplo, la empresa Zhipu (Z.ai), desarrolladora del modelo GLM-5.2. Cotizada en la Bolsa de Hong Kong el 8 de enero de 2026, esta compañía ya se ha convertido en la primera empresa pública entre los desarrolladores de grandes modelos de lenguaje. Tras el lanzamiento de GLM-5.2, sus acciones se dispararon: el 22 de junio, la capitalización de Zhipu superó los 118 mil millones de dólares. Mientras tanto, los ingresos anuales de la empresa en 2025 fueron de apenas unos 107 millones de dólares, con una pérdida neta de 4.700 millones de yuanes.
Múltiplos desvinculados de la realidad
Hagamos cuentas. Con estos indicadores, Zhipu cotiza con un múltiplo de aproximadamente 1280 veces sus ingresos anuales. En comparación: para justificar al menos un múltiplo de 50 veces, la empresa necesitaría aumentar sus ventas a 2.700 millones de dólares al año, 26 veces más que el nivel actual. Y para un múltiplo de 20, necesitaría un crecimiento hasta los 6.900 millones de dólares, es decir, 65 veces más. Esto no es solo ambicioso, parece pura especulación.
Una situación similar se observa con otro actor chino: MiniMax. Con una capitalización de unos 23.000 millones de dólares y unos ingresos de 79 millones, el múltiplo alcanza las 290 veces los ingresos. En contraste, Alibaba, con su modelo Qwen, una capitalización de 245.000 millones de dólares y unos ingresos anuales de 151.000 millones, cotiza a solo 1,6 veces sus ingresos anuales. Por supuesto, Alibaba no es una empresa puramente de IA, pero la diferencia en las valoraciones es colosal.
China vs. EE. UU.: un abismo en las valoraciones
Es interesante que los "laboratorios" estadounidenses parecen mucho más modestos en comparación con sus homólogos chinos. OpenAI, con unos ingresos anuales de 25.000 millones de dólares y una valoración privada de 852.000 millones, cotiza a 34 veces sus ingresos anuales. Anthropic, con ingresos de 47.000 millones y una valoración de 965.000 millones, cotiza a 21 veces. Esto es decenas de veces menos que Zhipu, lo que demuestra claramente la brecha entre las expectativas y la realidad en el mercado chino.
¿Por qué ocurre esto? Los analistas señalan un problema clave: una parte significativa de los ingresos de los desarrolladores chinos se destina a proveedores externos de inferencia, como OpenRouter, Venice y BaseTen. Los usuarios quieren trabajar con modelos chinos, pero temen enviar datos directamente a China, prefiriendo utilizar los servicios de intermediarios. Esto crea una barrera artificial para la monetización.
¿Qué deben hacer los desarrolladores chinos?
Para revertir la situación, las empresas chinas tendrán que demostrar que no almacenan datos de los usuarios y ofrecer precios más bajos que sus competidores. Por razones culturales y sociales, esto será extremadamente difícil.
Un escenario alternativo sería adquirir participaciones en proveedores estadounidenses de inferencia y firmar acuerdos de acceso temprano a los mejores modelos a cambio de una parte de los ingresos. En ese caso, el dinero comenzaría a fluir hacia los desarrolladores de modelos a través de los proveedores, pero solo con el crecimiento del volumen total del mercado.
Mi opinión profesional: La valoración actual de Zhipu y otras empresas chinas de IA es un ejemplo clásico de "burbuja de expectativas". El mercado está descontando un crecimiento futuro que difícilmente se materializará en los próximos años sin un cambio radical en el modelo de negocio. Los inversores deben ser extremadamente cautelosos: los múltiplos de más de 1000 veces los ingresos son territorio de riesgo puro, donde incluso una leve desaceleración del crecimiento puede provocar un desplome. Estén atentos a cómo los gigantes chinos abordan el problema de los intermediarios: este será un indicador clave de su valor real.