El desarrollador chino de inteligencia artificial Zhipu fue valorado en 1280 veces sus ingresos anuales: ¿burbuja o nueva realidad?
El mercado de IA continúa sorprendiendo por su volatilidad y, en ocasiones, irracionalidad. Esta vez, el foco de atención ha sido el desarrollador chino de modelos lingüísticos, la empresa Zhipu, creadora del modelo GLM-5.2. Al salir a la Bolsa de Hong Kong el 8 de enero de 2026, Zhipu se convirtió en la primera empresa pública entre los desarrolladores de grandes modelos lingüísticos. Y su valoración ha causado un verdadero shock entre los analistas.
Multiplicador de 1280: ¿anomalía o nuevo estándar?
Según mis cálculos, basados en datos de mercado, la capitalización de Zhipu (Z.ai) tras el lanzamiento de GLM-5.2 superó los 118 mil millones de dólares. Mientras tanto, los ingresos anuales de la empresa en 2025 fueron de solo unos 107 millones de dólares, y la pérdida neta fue de 4.700 millones de yuanes. Esto significa que Zhipu cotiza con un multiplicador de aproximadamente 1280 veces sus ingresos anuales. En comparación: OpenAI, con ingresos de 25 mil millones de dólares y una valoración de 852 mil millones, cotiza con un multiplicador de 34, mientras que Anthropic, con 47 mil millones de dólares en ingresos y una valoración de 965 mil millones, lo hace con un multiplicador de 21.
La brecha es colosal. Para que Zhipu justifique su capitalización actual, al menos con un multiplicador de 50, sus ventas deberían crecer hasta los 2.700 millones de dólares al año, es decir, 26 veces más. Para un multiplicador de 20, se necesitarían 6.900 millones de dólares, o un crecimiento de 65 veces. Una situación similar se da con otro desarrollador chino, MiniMax: una capitalización de unos 23 mil millones de dólares con ingresos de 79 millones da un multiplicador de 290.
¿Por qué las empresas chinas de IA están valoradas tan caras?
En mi opinión, la razón clave es una característica estructural del mercado. Una parte significativa de los ingresos de los desarrolladores chinos se destina a proveedores externos de inferencia (servicios que ejecutan modelos de IA de terceros en sus servidores y venden acceso a través de API), como OpenRouter, Venice y BaseTen. Los usuarios quieren trabajar con estos modelos, pero no están dispuestos a enviar datos directamente a China por preocupaciones de privacidad. Por ello, recurren a intermediarios que se quedan con la mayor parte de los ingresos.
Para revertir esta situación, las empresas chinas tendrán que demostrar que no almacenan datos de usuarios y ofrecer precios más bajos que sus competidores. Lograrlo por razones culturales y sociales será extremadamente difícil. Un escenario alternativo es entrar en el capital de los proveedores estadounidenses de inferencia y firmar acuerdos de acceso temprano a los mejores modelos a cambio de una parte de los ingresos. Así, el dinero comenzaría a fluir hacia los desarrolladores de modelos a través de los proveedores, aunque sea en términos porcentuales, pero con el crecimiento del volumen total del mercado.
Mi análisis: ¿burbuja o inversión en el futuro?
Es evidente que la valoración actual de Zhipu es una apuesta por un crecimiento exponencial futuro, no un reflejo de sus resultados financieros actuales. El mercado cree en el dominio de China en el campo de la IA, pero ignora las métricas comerciales reales. Considero que esta brecha entre capitalización e ingresos es una señal de alerta. Si Zhipu no logra aumentar drásticamente sus ventas directas o cambiar la estructura del mercado, la corrección es inevitable. Por ahora, estamos presenciando un ejemplo clásico de "burbuja de expectativas", donde la fe en la tecnología eclipsa el sentido común del análisis financiero.