La startup china de inteligencia artificial Zhipu fue valorada en 1280 veces sus ingresos anuales: ¿burbuja o nueva realidad?
El mercado de empresas públicas de IA sigue sorprendiendo a los analistas. El desarrollador chino del modelo GLM-5.2, la empresa Zhipu (Z.ai), que salió a la Bolsa de Hong Kong el 8 de enero de 2026, muestra múltiplos anómalos. Según mis cálculos, basados en datos del socio Delphi Ventures, la capitalización de Zhipu superó los $118 mil millones con unos ingresos anuales para 2025 de solo unos $107 millones. La pérdida neta para el mismo período fue de 4.700 millones de yuanes.
El múltiplo P/S (precio/ventas) alcanza unas impactantes 1280 veces los ingresos anuales. En comparación: OpenAI, con ingresos de $25 mil millones y una valoración privada de $852 mil millones, cotiza aproximadamente a 34 veces sus ingresos, mientras que Anthropic, con $47 mil millones de ingresos y una valoración de $965 mil millones, lo hace a 21 veces sus ingresos. La brecha es colosal: los "laboratorios" chinos se valoran decenas de veces más que sus homólogos estadounidenses en relación con sus indicadores financieros reales.
¿Por qué está sobrecalentado el mercado?
Para que Zhipu cotice al menos a 50 veces sus ingresos anuales, necesita aumentar sus ventas a $2.700 millones al año, 26 veces más que su nivel actual. Para un múltiplo de 20, se necesitarían $6.900 millones, o un crecimiento de 65 veces. Una situación similar se da en MiniMax: una capitalización de unos $23 mil millones con ingresos de $79 millones da un múltiplo de 290.
La única excepción es Alibaba con el modelo Qwen. Con una capitalización de $245 mil millones e ingresos de $151 mil millones para el año fiscal 2026, la empresa cotiza solo a 1,6 veces sus ingresos. Pero Alibaba no es una empresa pura de IA, sino un gigante del comercio electrónico, por lo que la comparación es condicional.
¿A dónde van los ingresos?
El problema clave de los desarrolladores chinos es que una parte significativa de los ingresos se destina a proveedores externos de inferencia (servicios que ejecutan modelos de IA de terceros en sus servidores y venden acceso a través de API), como OpenRouter, Venice y BaseTen. Los usuarios quieren trabajar con estos modelos, pero no están dispuestos a enviar datos directamente a China debido a preocupaciones de privacidad, por lo que recurren a intermediarios.
Para revertir esta situación, las empresas chinas tendrán que demostrar que no almacenan datos de usuarios y ofrecer precios más bajos que sus competidores. Hacerlo por razones culturales y sociales es extremadamente difícil.
Escenario alternativo: los desarrolladores chinos podrían adquirir participaciones en proveedores estadounidenses de inferencia y firmar acuerdos de acceso temprano a los mejores modelos a cambio de una parte de los ingresos. Entonces, el dinero fluiría hacia los desarrolladores de modelos, a través de los proveedores en términos porcentuales, pero con un crecimiento del volumen total del mercado.
Mi opinión profesional: las valoraciones actuales de Zhipu y MiniMax son un signo clásico de un mercado sobrecalentado, alimentado por el interés especulativo en la IA china. Hasta que estas empresas resuelvan los problemas de monetización y confianza en los datos, sus acciones siguen siendo un activo extremadamente riesgoso, que recuerda a la burbuja de las puntocom de principios de los 2000.