El gigante chino de la IA, Zhipu: ¿un multiplicador de ingresos de 1280 veces es una burbuja o una nueva realidad?
El mercado de empresas chinas de IA de código abierto muestra una anomalía que no puede pasar desapercibida. La valoración de capitalización del desarrollador del modelo GLM-5.2, la empresa Zhipu (Z.ai), ha alcanzado un nivel que supera en decenas de veces los indicadores de «laboratorios» estadounidenses como OpenAI y Anthropic, y no a favor de estos últimos. Sin embargo, detrás de este brillo se esconde un grave desequilibrio entre el precio de mercado y los ingresos reales.
Zhipu salió a la Bolsa de Hong Kong el 8 de enero de 2026, convirtiéndose en la primera empresa pública entre los desarrolladores de grandes modelos de lenguaje. Tras el lanzamiento de GLM-5.2, sus acciones se dispararon: el 22 de junio, la capitalización superó los 118 mil millones de dólares, con ingresos para 2025 de aproximadamente 107 millones de dólares. La pérdida neta para el mismo período fue de 4.700 millones de yuanes. Así, el multiplicador de la empresa es de aproximadamente 1.280 veces los ingresos anuales. Esto es, por decirlo suavemente, un indicador extraordinario.
Por qué los multiplicadores se han desvinculado de los ingresos
Los analistas señalan que para que Zhipu cotice a 50 veces los ingresos anuales, necesitaría aumentar sus ventas a 2.700 millones de dólares al año, 26 veces más que el indicador actual. Para un multiplicador de 20, se necesitarían 6.900 millones de dólares, o un crecimiento de 65 veces. Una situación similar se da en MiniMax: con una capitalización de aproximadamente 23 mil millones de dólares e ingresos de 79 millones de dólares, el multiplicador alcanza las 290 veces los ingresos.
En comparación: Alibaba, con el modelo Qwen, con una capitalización de 245 mil millones de dólares e ingresos para el año fiscal 2026 de 151 mil millones de dólares, cotiza solo a 1,6 veces los ingresos anuales. Pero Alibaba no es una empresa puramente de IA, y esta comparación es condicional.
Los «laboratorios» estadounidenses están valorados de manera notablemente más modesta en relación con los ingresos. OpenAI, con ingresos anuales de 25 mil millones de dólares y una última valoración privada de 852 mil millones de dólares, cotiza aproximadamente a 34 veces los ingresos anuales. Anthropic, con un resultado anual de 47 mil millones de dólares y una valoración de 965 mil millones de dólares, cotiza aproximadamente a 21 veces.
De dónde obtendrán ingresos los desarrolladores chinos
La razón principal de esta brecha, en mi opinión, es que las empresas chinas ceden una parte significativa de sus ingresos a proveedores externos de inferencia, servicios como OpenRouter, Venice y BaseTen, que ejecutan modelos de IA de terceros en sus servidores y venden acceso a través de API. Los usuarios quieren trabajar con estos modelos, pero no están dispuestos a enviar datos directamente a China, por lo que recurren a intermediarios.
Para revertir esta situación, los desarrolladores chinos tendrán que demostrar que no almacenan datos de usuarios y ofrecer precios más bajos que los de sus competidores. Lograr esto por razones culturales y sociales es extremadamente difícil.
Un escenario alternativo, que considero el más probable, es que las empresas chinas podrían adquirir participaciones en proveedores estadounidenses de inferencia y firmar acuerdos de acceso temprano a los mejores modelos a cambio de una parte de los ingresos. Entonces, el dinero fluiría hacia los desarrolladores de modelos, a través de los proveedores en términos porcentuales, pero con un crecimiento del volumen total del mercado.
Mi análisis: El mercado está claramente sobrecalentado, y las valoraciones actuales de Zhipu y MiniMax no reflejan tanto su negocio como una apuesta por el dominio futuro en el segmento de IA de código abierto. Sin embargo, sin resolver el problema de la confianza en los datos y sin establecer alianzas con proveedores occidentales, esta burbuja podría estallar tan rápido como se infló. Los inversores deben ser extremadamente cautelosos.