El startup chino de inteligencia artificial Zhipu fue valorado por encima de OpenAI y Anthropic: un multiplicador de 1280 ingresos anuales.
El mercado está enloquecido por los modelos de IA de código abierto chinos. Un ejemplo claro es la empresa Zhipu (Z.ai), desarrolladora del modelo GLM-5.2, que tras su salida a la Bolsa de Hong Kong el 8 de enero de 2026 y el posterior lanzamiento de su modelo insignia, demostró un crecimiento de capitalización fenomenal, aunque extremadamente controvertido.
Al 22 de junio, el valor de mercado de Zhipu superó los $118 mil millones. Sin embargo, los ingresos anuales de la compañía en 2025 fueron de solo unos $107 millones, y la pérdida neta alcanzó los 4.700 millones de yuanes. Un cálculo simple nos da un multiplicador de aproximadamente 1280 veces los ingresos anuales. Esto es un récord absoluto incluso para un sector sobrecalentado.
Los multiplicadores se han desconectado de la realidad
En comparación, los "laboratorios" estadounidenses parecen mucho más modestos. OpenAI, con ingresos anuales de $25 mil millones y una valoración privada de $852 mil millones, cotiza a 34 veces sus ingresos. Anthropic, con $47 mil millones de ingresos y una valoración de $965 mil millones, cotiza a 21 veces sus ingresos. Incluso estas cifras se consideran infladas, pero Zhipu las ha superado por órdenes de magnitud.
La situación de Zhipu no es un caso aislado. Otro desarrollador chino, MiniMax, con una capitalización de alrededor de $23 mil millones e ingresos de $79 millones, cotiza a un multiplicador de 290. Incluso Alibaba, con el modelo Qwen, que no es una empresa de IA pura, con una capitalización de $245 mil millones e ingresos de $151 mil millones, cotiza solo a 1,6 veces sus ingresos.
¿Por qué esta brecha? Los analistas ven la raíz del problema en que una parte significativa de los ingresos de los desarrolladores chinos se destina a proveedores externos de inferencia, como OpenRouter, Venice y BaseTen. Los usuarios quieren trabajar con estos modelos, pero no están dispuestos a enviar datos directamente a China debido a preocupaciones de privacidad. Por lo tanto, recurren a intermediarios, que "se comen" el margen.
¿Cómo cambiar la situación?
Para justificar las valoraciones actuales, Zhipu necesita aumentar sus ingresos a $2.700 millones al año, 26 veces más que el nivel actual. Para un multiplicador de 20, se necesitarían $6.900 millones, o un crecimiento de 65 veces. Esto parece extremadamente ambicioso, por no decir poco realista.
Veo dos escenarios. El primero es que las empresas chinas tendrán que demostrar que no almacenan datos de usuarios y ofrecer precios más bajos que los competidores. El segundo, más probable, son alianzas estratégicas: entrada en el capital de proveedores estadounidenses de inferencia a cambio de acceso temprano a los mejores modelos y una participación en los ingresos. Esto permitiría que el dinero fluya hacia los desarrolladores, aunque sea a través de intermediarios, pero con un mercado en crecimiento.
Mi conclusión: las valoraciones actuales de Zhipu y MiniMax son un signo clásico de un mercado sobrecalentado y expectativas que aún no están respaldadas por fundamentos. Los inversores deben tener extrema precaución hasta que estas empresas demuestren su capacidad para monetizar el tráfico, en lugar de cederlo a plataformas externas.