El desarrollador chino de IA Zhipu cotiza con un multiplicador de 1280x: análisis de la burbuja en el mercado de IA
El mercado de inteligencia artificial continúa mostrando anomalías sorprendentes en la valoración de empresas. Esto se manifiesta especialmente en el caso de los desarrolladores chinos de grandes modelos de lenguaje (LLM), cuyos múltiplos de mercado se han desvinculado de los indicadores financieros reales por decenas de órdenes de magnitud.
Según mi análisis, la empresa Zhipu (Z.ai), creadora del modelo GLM-5.2, cotiza con un múltiplo de aproximadamente 1280 veces sus ingresos anuales. En comparación, esto es decenas de veces mayor que el de gigantes como OpenAI y Anthropic. Recordemos que Zhipu salió a la Bolsa de Hong Kong el 8 de enero de 2026, convirtiéndose en la primera empresa pública entre los desarrolladores de LLM fundamentales. Tras el lanzamiento de GLM-5.2, las acciones se dispararon: el 22 de junio, su capitalización superó los $118 mil millones, con ingresos en 2025 de aproximadamente $107 millones. La pérdida neta en el mismo período fue de 4.700 millones de yuanes.
Por qué los múltiplos se han desvinculado de la realidad
Para que Zhipu cotice a 50 veces sus ingresos anuales, necesitaría aumentar sus ventas a $2.700 millones al año, 26 veces más que el nivel actual. Para un múltiplo de 20, se necesitarían $6.900 millones, o un crecimiento de 65 veces. Una situación similar ocurre con MiniMax: con una capitalización de aproximadamente $23 mil millones e ingresos de $79 millones, el múltiplo alcanza 290 veces los ingresos. Alibaba, con el modelo Qwen, parece más modesta: una capitalización de $245 mil millones con ingresos de $151 mil millones en el año fiscal 2026 da un múltiplo de solo 1,6. Pero Alibaba no es una empresa puramente de IA, por lo que la comparación es condicional.
Los "laboratorios" estadounidenses están valorados de manera notablemente más modesta en relación con sus ingresos. OpenAI, con ingresos anuales de $25 mil millones y una última valoración privada de $852 mil millones, cotiza aproximadamente a 34 veces sus ingresos anuales. Anthropic, con un resultado anual de $47 mil millones y una valoración de $965 mil millones, cotiza aproximadamente a 21 veces.
De dónde obtendrán ingresos los desarrolladores chinos
La razón principal de la brecha, en mi opinión, es que las empresas chinas ceden una parte significativa de sus ingresos a proveedores externos de inferencia (servicios que ejecutan modelos de IA de terceros en sus servidores y venden acceso a través de API), como OpenRouter, Venice y BaseTen. Los usuarios quieren trabajar con estos modelos, pero no están dispuestos a enviar datos directamente a China, por lo que recurren a intermediarios.
Para revertir esta situación, los desarrolladores chinos tendrán que demostrar que no almacenan datos de usuarios y ofrecer precios más bajos que los de sus competidores. Esto es difícil de lograr por razones culturales y sociales. Un escenario alternativo: las empresas chinas podrían adquirir participaciones en proveedores estadounidenses de inferencia y firmar acuerdos de acceso temprano a los mejores modelos a cambio de una parte de los ingresos. Así, el dinero fluiría hacia los desarrolladores de modelos, a través de los proveedores en términos porcentuales, pero con un crecimiento del volumen total del mercado.
Mi conclusión: la valoración actual de Zhipu es un ejemplo clásico de burbuja especulativa, alimentada por el entusiasmo en torno a los proyectos chinos de IA. Mientras los indicadores fundamentales no se ajusten, estos múltiplos seguirán siendo una zona de riesgo extremadamente alto para los inversores. El mercado claramente está descontando un crecimiento futuro, pero hasta qué punto está justificado es una gran incógnita, especialmente considerando las barreras regulatorias y culturales para la monetización.