Desplome del KOSPI del 8%: Quinta suspensión de operaciones en un mes y evaporación de 360 mil millones de dólares — mi análisis de cinco causas estructurales
El mercado de valores surcoreano atraviesa una crisis sin precedentes. El índice KOSPI volvió a desplomarse hoy más de un 8%, marcando la quinta suspensión forzosa de operaciones en el último mes. Más de 400 billones de wones (360 mil millones de dólares) se han "evaporado" del mercado. Las acciones de los gigantes Samsung y SK Hynix se derrumbaron aproximadamente un 9% cada una.
Esta caída no es una casualidad, sino el resultado lógico de desequilibrios estructurales acumulados. Identifico cinco factores clave que han convertido al KOSPI en un "barril de pólvora".
Cinco razones de la volatilidad extrema
El primer factor es la estructura minorista del mercado. A diferencia de los mercados desarrollados, donde dominan los institucionales, en Corea la mayoría de los operadores son los llamados "hormigas". Estos inversores minoristas actúan bajo el principio de entrada rápida y salida aún más rápida. Cualquier caída se convierte instantáneamente en un desplome de pánico, y cualquier rebote, en un salto brusco. Esto crea un efecto de "campana de alarma", donde el pánico genera aún más pánico.
El segundo factor es una concentración monstruosa. Samsung y SK Hynix juntas representan entre el 45% y el 50% de todo el índice KOSPI. En comparación, Nvidia y Apple solo ocupan el 14% del S&P 500. En esencia, dos valores controlan el destino de todo el mercado de un país entero. La caída de uno de ellos provoca que el índice se precipite al abismo.
El tercer factor es la deuda de margen récord. Alcanzó los 32,67 billones de wones (22,4 mil millones de dólares), un aumento del 25% en el año. Los ETF apalancados aprobados en mayo sobre acciones individuales de Samsung y SK Hynix duplican el movimiento diario. Una caída del 9% se convierte en una pérdida del 18% para los tenedores, lo que desencadena una cascada de ventas forzadas. Es un mecanismo de autodestrucción.
El cuarto factor es el estatus del won (KRW). La moneda coreana se considera "local" y no forma parte de las reservas mundiales. Por lo tanto, las ventas por parte de extranjeros la golpean con más fuerza. El won ya ha caído a su mínimo en 17 años, lo que aumenta el costo de las importaciones y limita la capacidad del Banco de Corea para reducir las tasas incluso en medio del desplome de las acciones. El banco central tiene las manos atadas.
El quinto factor es el Servicio Nacional de Pensiones de Corea (NPS). Este fondo posee activos equivalentes al 60% del PIB del país, pero ya ha superado el límite de participación accionaria en su cartera. Debido a esto, se ve obligado a vender en cada rebote en lugar de comprar en las caídas. El NPS vendió incluso el día en que se activó la suspensión de operaciones. El fondo, que debería ser un estabilizador, se ha convertido en una fuente de presión.
Pérdida del estabilizador y del escenario alcista
Un golpe adicional fue que, a finales de junio, Corea no fue incluida en la lista de observación de MSCI para su ascenso al estatus de mercado desarrollado. Esto privó al mercado del único catalizador por el cual el capital extranjero estaba dispuesto a tolerar la volatilidad. Ahora, los inversores no tienen razones para mantener activos coreanos.
En resumen, el mercado resultó ser minorista, concentrado en dos acciones, sobrecargado de apalancamiento, vulnerable en términos de moneda, desprovisto de estabilizadores y sin un escenario alcista. Es por eso que el índice ya no se mueve un 2%: fluctúa entre un 8% y un 10% prácticamente todos los días. Entre los desplomes, el mercado rebota con la misma brusquedad: en marzo, subió casi un 10% en un solo día justo después de una caída récord del 12%.
Mi conclusión: El KOSPI ha caído en la trampa de su propia estructura. Mientras no cambie el equilibrio entre los actores minoristas e institucionales, mientras no se reduzca la concentración en dos emisores y no se resuelva el problema de la deuda de margen, seguiremos viendo estas "montañas rusas" una y otra vez. La situación actual no es una crisis, sino la nueva normalidad para el mercado coreano.