JPMorgan rebaja las calificaciones de Circle y Coinbase: «El dilema del prisionero» con Hyperliquid amenaza la economía de USDC
El mercado de las stablecoins entra en una nueva fase de tensión. Los analistas de JPMorgan han revisado sus pronósticos sobre los ingresos de Circle y Coinbase, al ver una seria amenaza en la reciente alianza de estos gigantes con el exchange descentralizado Hyperliquid. Se trata de una revisión de los términos de la asociación que, en mi opinión, podría cambiar radicalmente el equilibrio de poder en el mercado de USDC.
¿Qué cambió en mayo?
En mayo, Coinbase y Circle actualizaron las condiciones de su colaboración con Hyperliquid. El punto clave: ahora Coinbase considera los USDC depositados en el perp-DEX Hyperliquid como activos "en la plataforma". Esto le da al exchange el derecho de obtener ingresos de las reservas de estos fondos, pero el 90% de estas ganancias se transfieren a Hyperliquid. Antes, según señalan los expertos, Coinbase y Circle compartían los ingresos de las reservas casi por igual. Este esquema, en mi opinión, parece una concesión unilateral a favor de Hyperliquid.
Cifras que hablan por sí solas
Hyperliquid mantiene alrededor de $6 mil millones en USDC, aproximadamente el 8% de todo el volumen del token en circulación. El volumen de operaciones en esta plataforma en julio superó los $150 mil millones, y su participación en relación con Binance creció hasta el 11,5%. Esto convierte a Hyperliquid en uno de los actores clave capaces de imponer condiciones. Los analistas de JPMorgan calificaron la situación actual como un "dilema del prisionero": Circle y Coinbase se ven obligados a competir por la distribución de USDC, lo que socava su propia economía.
Presión del mercado y perspectivas
La situación se agrava por el debilitamiento general del mercado cripto. Desde marzo, el volumen de USDC en circulación se redujo de $80 mil millones a $73 mil millones, y la capitalización de todo el sector de stablecoins ha disminuido en $10 mil millones desde mayo. Esto es un factor adicional de presión sobre los ingresos de los emisores. Sin embargo, en JPMorgan señalan que, a largo plazo, las tasas de interés más altas podrían respaldar parcialmente los ingresos de las reservas de USDC. Pero esto es solo una compensación parcial.
Vector japonés: expansión hacia el Este
En medio de estos problemas, Circle busca activamente nuevos mercados. El 14 de julio, la empresa firmó un memorando de entendimiento con el sistema de pagos más grande de Japón, JCB. Los socios planean explorar la posibilidad de usar USDC para pagos transfronterizos, liquidaciones internas y compras de bienes a comerciantes japoneses. La primera fase será un piloto de transferencias internas de fondos en JCB. Además, Circle, en conjunto con Nomura, planea lanzar un servicio de liquidación de divisas basado en USDC para empresas locales para 2027. JCB, que atiende a unos 140 millones de titulares de tarjetas, abre un enorme mercado para Circle.
Mi opinión experta: La revisión de pronósticos de JPMorgan es una señal seria. Hyperliquid, utilizando su poder de mercado, está interceptando efectivamente parte de los ingresos de la emisión de USDC, lo que pone en duda el modelo tradicional de monetización de las stablecoins. Circle y Coinbase están atrapados: no pueden renunciar a la colaboración con un grupo de liquidez tan grande, pero continuar en las condiciones actuales significa perder margen. La expansión a Japón es un paso lógico para la diversificación, pero requerirá tiempo e inversiones. Por ahora, el mercado observará de cerca si Circle puede mantener el control sobre la economía de su propia stablecoin.