JPMorgan revisa sus pronósticos sobre Circle y Coinbase ante la asociación con Hyperliquid: amenaza para la economía de USDC
La nueva estructura de colaboración entre Circle, Coinbase y Hyperliquid plantea serias dudas sobre la sostenibilidad del modelo de negocio de la stablecoin USDC. Los analistas de JPMorgan ven en este acuerdo un ejemplo clásico del "dilema del prisionero", donde ambas empresas se ven obligadas a competir por la distribución de USDC, lo que genera riesgos para su rentabilidad.
Cambios clave en la asociación
En mayo, Coinbase y Circle actualizaron los términos de su interacción con Hyperliquid. Ahora, el exchange estadounidense considera los USDC en la plataforma descentralizada de futuros perpetuos (perp-DEX) como un activo depositado "en la plataforma" y recibe ingresos de las reservas de estos fondos. De esta cantidad, el 90% se transfiere a Hyperliquid. Anteriormente, Coinbase compartía los ingresos casi a partes iguales con Circle, lo que hacía que el modelo fuera más equilibrado.
Hyperliquid retiene $6 mil millones en USDC, lo que representa aproximadamente el 8% de la oferta total del token en circulación. La plataforma se encuentra entre los mayores centros de negociación de la industria cripto y lidera entre los exchanges descentralizados de futuros perpetuos. En julio, el volumen de operaciones en Hyperliquid superó los $150 mil millones, y su cuota en relación con Binance aumentó al 11,5%. Esto la convierte en un actor significativo, capaz de influir en la distribución de la stablecoin.
Perspectiva analítica: presión sobre Circle y Coinbase
En JPMorgan calificaron el nuevo esquema como un "dilema del prisionero" para Circle y Coinbase. Según su opinión, este cambio en la relación podría obligar a las empresas a competir por la distribución de USDC, lo que afectaría negativamente sus ganancias. El banco ya ha reducido sus previsiones de beneficios para ambas compañías, teniendo en cuenta este factor.
Una presión adicional ha sido el debilitamiento del mercado cripto. Desde marzo, el volumen de la stablecoin de Circle en circulación se ha reducido de $80 mil millones a $73 mil millones. La capitalización de todo el sector de "monedas estables" ha disminuido en $10 mil millones desde mayo. Aunque a largo plazo unas tasas de interés más altas podrían apoyar parcialmente los ingresos de las reservas de USDC, la dinámica actual genera preocupación.
Expansión global de USDC: Japón como nuevo frente
A pesar de las dificultades internas, Circle continúa expandiendo la geografía de USDC. El 14 de julio, el sistema de pagos más grande de Japón, JCB, firmó un memorando de entendimiento con Circle para desarrollar soluciones basadas en stablecoins. Las empresas estudiarán la posibilidad de utilizar USDC para pagos transfronterizos, liquidaciones internas y pagos de bienes a comerciantes japoneses, incluso por parte de turistas. La primera fase será un piloto de transferencias internas de fondos en JCB.
JCB atiende a unos 140 millones de titulares de tarjetas y más de 40 millones de puntos de venta en todo el mundo. Los socios destacan que las "monedas estables" pueden reducir los costos de las operaciones internacionales, aumentar la velocidad de las liquidaciones y simplificar los pagos para los visitantes extranjeros. A finales de junio, Circle también anunció planes para lanzar, junto con la corporación financiera japonesa Nomura, un servicio de liquidación de divisas basado en USDC para empresas locales, con lanzamiento previsto para 2027.
Mi comentario experto: La asociación con Hyperliquid es un arma de doble filo para Circle y Coinbase. Por un lado, proporciona acceso a una enorme liquidez y volumen de operaciones, lo que fortalece la posición de USDC. Por otro, crea una dependencia de una sola plataforma que puede imponer condiciones, reduciendo la rentabilidad. A largo plazo, Circle necesita diversificar los canales de distribución de USDC para no caer en la trampa del "dilema del prisionero". La expansión en Japón es un paso en la dirección correcta, pero requiere tiempo y claridad regulatoria.