JPMorgan revisa sus pronósticos sobre Circle y Coinbase: Hyperliquid cambia las reglas del juego en el mercado de stablecoins
Los acontecimientos en torno a Hyperliquid están cobrando impulso, y ahora afectan directamente a dos actores clave de la industria: Circle y Coinbase. Los analistas de JPMorgan, que siguen de cerca la dinámica del mercado, han decidido rebajar las previsiones de beneficios de ambas empresas, y hay razones de peso para ello. El foco está en el nuevo acuerdo con Hyperliquid, que cambia la economía habitual de la stablecoin USDC.
Nuevo modelo económico: ¿quién gana?
En mayo de 2025, Coinbase y Circle renegociaron los términos de su colaboración con Hyperliquid, uno de los mayores protocolos descentralizados para el comercio de futuros perpetuos (perp-DEX). Según el esquema actualizado, Coinbase ahora considera los USDC depositados en Hyperliquid como un activo que se encuentra «en la plataforma». Esto permite al exchange obtener ingresos de las reservas de estos fondos, pero luego transfiere el 90% de esa cantidad al propio Hyperliquid. Anteriormente, Coinbase compartía estos ingresos casi a partes iguales con Circle, lo que era una práctica estándar.
Esta redistribución de beneficios cambia significativamente el equilibrio de poder. Hyperliquid, que mantiene alrededor de $6 mil millones en USDC —aproximadamente el 8% de toda la oferta circulante del token—, se convierte no solo en un cliente, sino en el principal beneficiario. En julio, el volumen de operaciones en esta plataforma superó los $150 mil millones, y su cuota en relación con Binance creció hasta el 11,5%. Esto convierte a Hyperliquid en una fuerza dominante en el mercado de derivados descentralizados.
El «dilema del prisionero» para Circle y Coinbase
En JPMorgan calificaron la situación actual como un «dilema del prisionero». La cuestión es que Circle y Coinbase, que tradicionalmente han sido socios en la promoción de USDC, ahora se encuentran en una carrera competitiva por la distribución de la stablecoin. Cada una de las empresas podría intentar ofrecer a Hyperliquid condiciones más favorables para mantener o aumentar su participación en los ingresos. Esto crea un riesgo para ambos actores, ya que dicha competencia podría llevar a una reducción de los márgenes.
La presión adicional proviene del debilitamiento general del mercado de criptomonedas. Desde marzo, el volumen de USDC en circulación se ha reducido de $80 mil millones a $73 mil millones, y la capitalización de todo el sector de stablecoins ha disminuido en $10 mil millones desde mayo. Esto indica una menor demanda de «monedas estables» en un contexto de incertidumbre. Sin embargo, en JPMorgan señalan que, a largo plazo, unas tasas de interés más altas podrían respaldar parcialmente los ingresos de las reservas de USDC, lo que suavizaría algo el efecto negativo.
El vector japonés: nuevos horizontes para USDC
En medio de estos acontecimientos, resulta interesante observar las acciones de Circle en Japón. El 14 de julio, el mayor sistema de pagos del país, JCB, firmó un memorando de entendimiento con Circle. Las empresas planean desarrollar conjuntamente soluciones basadas en stablecoins, incluyendo pagos transfronterizos, liquidaciones internas y pagos de bienes a comerciantes japoneses, incluso para turistas. La primera fase será un piloto de transferencias internas de fondos en JCB.
Teniendo en cuenta que JCB atiende a unos 140 millones de titulares de tarjetas y más de 40 millones de puntos de venta en todo el mundo, esto podría convertirse en un importante impulsor para la adopción de USDC. Además, a finales de junio, Circle anunció planes para lanzar, junto con Nomura, un servicio de liquidación de divisas basado en USDC para empresas locales, con inicio previsto para 2027.
Como experto, considero que la situación con Hyperliquid es una señal de alerta para todo el ecosistema de las stablecoins. Si un solo actor importante puede dictar condiciones y redistribuir los ingresos en su propio beneficio, se crea un precedente que podría socavar la confianza en USDC como un activo neutral. Al mismo tiempo, la expansión japonesa de Circle demuestra que la empresa busca vías alternativas de crecimiento, pero el éxito de estas iniciativas dependerá de si Circle puede mantener el control sobre su modelo económico en un contexto de creciente competencia.