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La mayor empresa pública tenedora de bitcoin, Strategy (anteriormente MicroStrategy), entra en una nueva fase de gestión de sus activos. Su supervivencia en un mercado bajista prolongado ahora depende directamente de su reserva de liquidez, y la recuperación de la prima de las acciones MSTR, de que bitcoin vuelva a superar el precio medio de compra de la empresa. Este es un punto clave que muchos inversores pasan por alto.

El modelo de Strategy fue durante mucho tiempo simple y efectivo: atraer dólares mediante la emisión de acciones ordinarias, bonos convertibles y valores preferentes, y luego destinar esos fondos a la compra de bitcoin. Mientras el precio de BTC subía y las acciones de MSTR cotizaban con prima sobre el valor de los activos, el esquema funcionaba a la perfección. Pero en un mercado a la baja, la prima se contrae y las obligaciones fijas de capital siguen acumulándose, y el modelo comienza a fallar.

Es en este momento cuando la empresa presenta su nuevo programa Digital Credit Capital Framework. No se trata solo de un cambio de lema de «solo acumular», sino de una transición completa hacia una gestión activa del balance. El programa se basa en cinco elementos clave:

• Aprobación de una política de reserva en dólares: el mínimo debe cubrir 12 meses de pagos de valores preferentes e intereses de la deuda. Cualquier reducción por debajo de este nivel requiere la aprobación del consejo de administración.
• Revisión de la política de dividendos para los valores preferentes STRC (de tasa flotante): la tasa se ha incrementado al 12,00%. El objetivo es mantener los STRC en un rango cercano a $99-100, pero la empresa declaró explícitamente que no está obligada a aumentar la tasa solo por la caída del valor por debajo de este rango.
• Aprobación de la recompra de valores preferentes por hasta $1 mil millones, principalmente STRC.
• Aprobación de la recompra de acciones ordinarias por hasta $1 mil millones.
• Autorización para vender bitcoin por hasta $1,25 mil millones para constituir y reponer la reserva en dólares.

La venta de bitcoin es el cambio más importante y, a primera vista, contradictorio. La anterior leyenda de inversión de Strategy se basaba en la acumulación de monedas y la negativa rotunda a vender. La nueva política permite a la dirección vender BTC de forma consciente cuando esto protege la estructura de capital en su conjunto. No es una venta de pánico, sino una herramienta de cobertura.

La primera aplicación del programa no se hizo esperar. El 6 de julio, Strategy informó que entre el 29 de junio y el 5 de julio vendió 3,588 BTC por aproximadamente $216 millones. Los fondos obtenidos se destinaron al pago de dividendos de los valores preferentes y a la reposición de la reserva de efectivo. Es importante señalar que, para una empresa cuya marca se basa en la acumulación de bitcoin, este giro en sí mismo causó alarma. Sin embargo, la venta real resultó ser una gota en el océano en comparación con el volumen diario de negociación de bitcoin de $200-300 mil millones; el mercado la absorbió sin un impacto notable en el precio de BTC.

Por lo tanto, no veo en lo que está sucediendo el inicio de una venta masiva desordenada, sino el primer paso razonable hacia una gestión activa del balance.

¿Tendrá Strategy suficiente margen de seguridad hasta el final del invierno?

Junio fue un mes difícil para Strategy. El precio de bitcoin cayó a $58,000, las acciones de MSTR bajaron brevemente por debajo de $82, y los STRC, el valor que la empresa intenta mantener cerca de $100, cayeron por debajo de $75. Los temores están en gran medida relacionados con el indicador de cobertura de dividendos (USD Months of Dividend Coverage), la relación entre la reserva en dólares y el monto mensual de pagos de valores preferentes. En los últimos meses, este indicador ha cambiado drásticamente: 21.0 meses con una reserva de $1.44 mil millones al 1 de diciembre de 2025, alrededor de 30 meses y $2.25 mil millones para el 1 de febrero de 2026, y solo 5.9 meses con una reserva de aproximadamente $871 millones a finales de mayo.

A principios de julio de 2026, la reserva asciende a $2.55 mil millones frente a $1.763 mil millones en obligaciones anuales; la cobertura solo con efectivo ha vuelto a 17.4 meses. Si se añade la venta autorizada de bitcoin por $1.25 mil millones, la liquidez total alcanza aproximadamente $3.8 mil millones, o 25.9 meses. Tiene sentido comparar este margen de seguridad con la duración del actual criptoinvierno. Los tres últimos mercados bajistas de bitcoin se ajustan a marcos similares: alrededor de 14 meses y -85% en 2013-2015, alrededor de 12 meses y -84% en 2017-2018, y 12 meses y -77% en 2021-2022. El ciclo actual alcanzó un pico de aproximadamente $126,000 en octubre de 2025, y al 7 de julio de 2026, bitcoin cotiza alrededor de $63,000: la caída es cercana al 50%, y han pasado aproximadamente 9 meses desde el pico.

Si este ciclo repite los anteriores, el suelo se produciría en el cuarto trimestre de 2026, es decir, dentro de tres a cinco meses. Mi escenario base es un mínimo en el rango de $50,000-53,000, cerca del precio realizado de bitcoin (el costo on-chain agregado de todas las monedas en circulación), en la zona donde se formaron los mínimos de ciclos pasados. Este nivel está notablemente por debajo del precio medio de compra de Strategy de $75,476, por lo que en el suelo del mercado la empresa estará en pérdidas profundas en su posición de bitcoin.

Por lo tanto, si solo se observa la cobertura de dividendos, la reserva de Strategy es suficiente para el resto históricamente normal del criptoinvierno. La empresa sobrevivirá tranquilamente otros 3-5 meses de mercado bajista.

El retorno al costo de adquisición en la primera mitad de 2027 revitalizará la prima de MSTR

El suelo de bitcoin no es el suelo de MSTR. Con un mínimo en el rango de $50,000-53,000, Strategy sigue en pérdidas profundas por las monedas compradas a un promedio de $75,000. El mínimo de las acciones generalmente se forma más tarde que el de bitcoin: el mercado necesita pruebas de que la recuperación es sostenible; solo entonces volverá la prima de MSTR, se estabilizarán los STRC y el mecanismo de captación de capital volverá a funcionar. Para ello, bitcoin debe superar el precio medio de compra de Strategy de $75,500. Mientras el precio esté por debajo, cada venta de monedas para dividendos fija una pérdida, los STRC siguen siendo sensibles a cualquier noticia sobre la cobertura, y la emisión de acciones cerca de 1x mNAV es poco atractiva para los accionistas, ya que apenas aumenta la cantidad de BTC por acción. Por encima de este nivel, la posición de la empresa se vuelve positiva y la prima de MSTR puede volver a ser significativa. Sin ella, el motor histórico de Strategy no funciona: emitir acciones con prima sobre el valor de los activos, recomprar bitcoin y aumentar el BTC por acción. Una salida sostenida por encima del costo de adquisición ayudaría a reiniciar este mecanismo.

Para volver a $75,500, el precio necesita un aumento de aproximadamente el 37% desde $55,000, el 45% desde $52,000 o el 51% desde $50,000. Después de los dos suelos anteriores, el mercado recorrió estas distancias en aproximadamente 60-69 días (noviembre de 2022) y 108 días (diciembre de 2018). Esto significa que el primer retorno al costo de adquisición se sitúa en el período comprendido entre finales del cuarto trimestre de 2026 y el segundo trimestre de 2027, es decir, en la primera mitad de 2027.

La conclusión principal: la supervivencia de Strategy depende de su reserva de liquidez, y la prima de MSTR, del retorno de bitcoin por encima del precio medio de compra de la empresa. El mercado bajista podría terminar para BTC antes que para MSTR. Para que las acciones finalmente toquen fondo, es probable que los inversores necesiten ver a bitcoin por encima del costo de adquisición de la posición de Strategy y asegurarse de que este nivel es sostenible.

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